1 月 29 日，据 The Block 报道，美国证券交易委员会（SEC）发布由公司金融部、投资管理部以及交易与市场部提供的指南，明确代币化证券属于联邦证券法律定义的「证券」范畴，需承担相应的注册、披露及其他义务。SEC 将代币化证券分为「发行人赞助」和「第三方赞助」两大类。其中「发行人赞助」模式将区块链直接整合至所有权记录；「第三方赞助」则涉及第三方托管基础证券并发行代币化权利，或发行提供合成敞口的「挂钩证券」。

此次指南发布是 SEC 主席 Atkins 建立「代币分类法」工作的一部分，旨在配合美国立法者正在推进的市场结构法案，为加密资产类别提供明确的监管框架。

从提供的材料来看，美国证券交易委员会（SEC）正在系统性地构建一套针对代币化资产和加密市场的监管框架。其核心逻辑并非禁止或扼杀创新，而是将新兴的金融工具纳入既有的、成熟的联邦证券法律体系中进行规制。

SEC的监管哲学非常明确：无论资产以何种技术形式呈现（如区块链代币），其法律本质取决于其经济实质。代币化证券并未改变底层资产是证券的事实，因此必须遵守关于注册、信息披露、反欺诈等一系列投资者保护法规。这种“实质重于形式”的原则是其所有行动的基石。

从时间线上可以观察到SEC策略的演进。早期（如2023年）主要通过执法行动（如起诉Binance和Coinbase）来明确边界、震慑市场，这是一种典型的“通过执法进行监管”（Regulation by Enforcement）的模式，在缺乏新立法的情况下，这是监管机构常用的手段。

随后，SEC的工作转向更精细化的分类和指南制定。将代币化证券区分为“发行人赞助”和“第三方赞助”是关键一步，这承认了技术带来的不同业务模式，并为每种模式厘清了相应的法律责任。同时，对稳定币是否属于证券的澄清，也体现了其应用豪威测试（Howey Test）等传统标准来界定新型资产的一贯做法。

值得注意的是，SEC主席Atkins的公开言论和“Project Crypto”等倡议表明，其长远目标并非消极管控，而是积极推动美国金融市场的代币化或“上链”转型。监管的明确性被视为吸引传统资本和构建市场基础设施的前提。其最终目的很可能是在清晰的规则下，将传统金融市场与区块链技术带来的效率提升相结合，从而巩固美国在数字金融时代的领导地位。

这一系列动作需要结合美国立法进程（如《CLARITY法案》明确SEC与CFTC的管辖边界）和行政部门的政策转向（从“窒息点行动”到惩罚歧视加密公司的银行）来理解。这是一个多部门协作、立法与监管并进的系统工程，旨在将加密市场从野蛮生长的“西部荒野”纳入主流金融体系的轨道，在控制系统性风险的同时，捕捉技术革新带来的红利。